协鑫科技寻找周期新解法：颗粒硅控产提质，磷酸铁锂开始贡献利润

光伏产业正处于周期调整期，企业比拼的已不仅是产能规模，更是成本控制、产品品质、现金管理以及穿越周期的能力。

近日，协鑫科技（03800.HK）披露2026年中期业绩。财务数据显示，今年上半年，公司实现收入57.77亿元，同比增长0.7%；毛亏4.34亿元，较上年同期的7亿元收窄38.1%。截至6月底，公司银行结余及现金约97.24亿元，资产负债率为37.63%，经调整EBITDA为4.86亿元。

8月31日上午，在协鑫科技2026年半年度业绩说明会上，公司联席首席执行官兰天石、首席财务官杨文忠、首席科学家蒋黎明、首席运营官王永亮等管理层进一步介绍了公司上半年经营情况。

面对多晶硅价格持续低位运行，协鑫科技今年的经营主线进一步明确：颗粒硅业务坚持“现金为王”，通过弹性开工、低库存和品质升级稳住基本盘；磷酸铁锂正极材料快速完成从项目建设、客户验证到投产盈利，第二增长曲线开始进入兑现阶段；资本市场层面，公司则通过持续回购股份，传递长期发展信心。

颗粒硅稳中提质：弹性生产降低库存，龙头优势进一步强化

2026年上半年，是多晶硅行业压力较为集中的阶段。

协鑫科技在中报中表示，多晶硅及硅片平均价格一度跌破多数企业现金成本，价格低迷叠加行业库存高企，对颗粒硅售价和销量形成压力。

对此，协鑫科技延续2025年以来确立的“现金为王”经营方针，将现金安全和经营质量放在生产规模之前。公司根据市场供需变化弹性调节开工负荷，严格控制库存，坚持不以低于现金成本的价格销售产品，不参与无效低价竞争。

在业绩说明会上，公司管理层透露，目前颗粒硅开工率约为50%至60%，市场报价约40元至43元/公斤，已有部分成交；公司颗粒硅库存维持在较低水平，目前约为1至2周。

这也体现出协鑫科技当前颗粒硅业务的经营逻辑——以销定产，以现金贡献决定生产节奏。

中报显示，2026年上半年，协鑫科技颗粒硅平均生产现金成本为25.23元/公斤。其中，一季度现金成本为25.37元/公斤，二季度降至25.09元/公斤；同期颗粒硅平均对外售价为31.97元/公斤。

在硅料价格低位运行的背景下，较低的现金成本为公司提供了更大的经营主动权：价格承压时可以主动调节生产，市场修复时又能快速释放有效产能。

这一策略也与光伏行业“反内卷”趋势相呼应。

今年以来，在相关主管部门、行业协会推动下，多晶硅行业围绕能耗、成本和低价竞争持续推进规范治理。包括协鑫科技在内的八家多晶硅生产企业签署“反内卷”倡议，共同承诺产品售价不得低于完全成本，并推动低效、高耗产能逐步退出。

对于协鑫科技而言，“反内卷”不仅体现在行业倡议中，也落实到自身生产安排和库存控制上。

值得注意的是，在主动控制开工负荷的同时，公司市场竞争力仍在提升。

中报披露，2026年上半年，协鑫科技颗粒硅按产量计算的多晶硅市场占有率达到23.12%；按对外销售量计算，公司预计市场占有率已升至行业第一，并创历史新高。

背后一个重要支撑，是产品品质持续升级。

到2026年二季度，协鑫科技5元素总金属杂质含量≤0.3ppbw的产品比例达到99.18%，相比2025年二季度的77.3%明显提升；18元素总金属杂质含量≤1ppbw的产品比例达到99.56%。

与此同时，颗粒硅浊度≤70NTU产品占比由2025年二季度的57.4%提高至2026年二季度的97.26%。公司称，目前颗粒硅整体断线率综合水平已与同期棒状硅量产水平相当。

从低成本到品质提升，再到头部客户覆盖，协鑫科技颗粒硅的竞争逻辑正从单一成本优势向“低成本、高品质、稳定供应”延伸。业绩说明会上，管理层透露，公司前三至四大客户已占颗粒硅整体销售量80%以上。

在这一轮行业周期调整中，协鑫科技正通过低成本、低库存、高品质和头部客户战略，进一步增强颗粒硅业务的经营韧性。

磷酸铁锂加速放量：半年实现产能落地，新增长曲线进入兑现期

颗粒硅稳住基本盘的同时，协鑫科技正在加快培育第二增长曲线。

其中，进展最快的是磷酸铁锂正极材料。

协鑫科技中报显示，乐山一期年产20万吨磷酸铁锂正极材料项目已于2026年6月正式投产并实现出货，含税平均售价为6.032万元/吨，项目投产后已经实现盈利。公司预计，到今年10月底，该项目将达到满产状态。

兰天石在业绩说明会上介绍，乐山项目于2025年12月破土动工，今年5月开始调试，从项目开工到形成20万吨级生产能力，用时不到半年。

对于新能源材料行业而言，项目建设速度体现产能复制效率，而真正决定新业务价值的，则是产品能否通过客户验证并形成稳定订单。

目前，协鑫科技C16等成熟磷酸铁锂产品已经通过头部电池企业批量认证，并进入规模化供应阶段；大客户批量订单及意向合同已经锁定未来产能。此前公司公告也显示，乐山项目产品已完成主要客户严格验证程序，并符合客户对产品性能的要求。

这意味着，协鑫科技正极材料业务已经完成从“建产能”到“过验证”，再到“实现销售和盈利”的跨越。

锂电材料产业具有较高的客户认证壁垒。

兰天石在业绩说明会上介绍，一款正极材料进入动力电池体系，不仅需要电池厂审核，还要经过整车厂、储能集成商等下游环节验证，整个认证过程可能达到3至6个月。一旦进入客户供应体系，订单粘性和确定性也相对更高。

目前，公司在手订单需求已明显高于现有产能。

管理层表示，目前可支配及托管正极材料产能约40万吨，未来可能达到80万吨，而订单意向已经超过100万吨。公司重点选择动力及储能领域头部客户，相关合作周期普遍达到3至5年。

技术差异化，则是协鑫科技切入磷酸铁锂市场的重要基础。

乐山项目采用GCL-PHY铁红法工艺。与传统湿法工艺相比，该技术采用极简4步固相工艺，减少多步洗涤、烘干和煅烧等环节，在降低环保和水处理成本的同时，也显著降低综合能耗。中报显示，该工艺相比传统湿法路线可降低约48%的碳排放。

在产品结构上，协鑫科技重点切入高压实、高能量密度产品。

目前，公司正极材料已形成C3、C7、C10、C15、C16、C18等系列产品布局，覆盖三代半至五代产品，并已完成第五代2.70g/cm³产品研发及下游送样，计划于2026年下半年推出2.73至2.75g/cm³的5.5代高压实产品。

业绩说明会上，兰天石透露，目前乐山项目产出的产品中，90%以上为四代及以上产品。

从不到半年建成20万吨产能，到完成头部客户验证，再到投产后实现盈利，乐山项目已完成协鑫科技第二增长曲线从“项目预期”到“经营兑现”的第一步。

真金白银传递信心：持续回购彰显长期发展底气

产业端推进战略转型的同时，协鑫科技也通过股份回购向资本市场释放信心。

中报显示，2026年上半年，公司累计在港交所回购7.27388亿股股份，回购总金额约5.10亿港元，相关股份作为库存股份持有。

6月30日之后，公司回购动作仍在持续。截至中期财务报表获批准日期，公司又额外购回3.31亿股普通股。

业绩说明会上，杨文忠进一步表示，截至当时，公司累计回购股份约10.58亿股，占公司总发行股本3%以上。

在管理层看来，持续回购一方面体现公司对自身长期价值的判断，另一方面也是优化资本管理、增强投资者信心的重要举措。

截至今年6月底，协鑫科技银行结余及现金约97.24亿元。在保持较为充裕现金储备的同时，公司持续实施股份回购，也体现出管理层对未来发展的信心。

今年5月，协鑫科技正式提出由“颗粒硅单项冠军”向“全球化多产品新能源材料平台”转变，构建“硅、锂、碳”同构的多元材料产业矩阵。

如果说过去市场认识协鑫科技更多是通过颗粒硅，那么2026年上半年，公司正在展现新的经营路径：传统主业以现金、库存和品质提升穿越周期能力，新业务依靠技术与制造能力加速产业化，并逐步转化为订单与利润；资本层面，则通过持续回购表达对长期价值的判断。

从颗粒硅稳住基本盘，到磷酸铁锂兑现新动能，再到资本市场持续回购，协鑫科技正在为下一轮增长积蓄力量。

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